Operar Opções

[The Money Man]

Você Pode Operar Opções de Forma Segura e Rentável!
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Um dos mais poderosos instrumentos do mercado financeiro, as opções, agora está a seu alcance.

Como operador de opções, há muitas habilidades que você precisará desenvolver para ser bem sucedido sob uma base consistente.

Neste mercado requer preparo, caso contrário as chances de perder dinheiro são bem grandes, para não dizer que são certas!

Por isso, aprender a compreender e avaliar indicadores, precificação de opções, gestão de risco, gregas, controle das emoções e disciplina são algumas das áreas-chave.

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Introdução às opções


Não existe exatidão de quando surgiram as opções.


Várias as passagens históricas ilustram que o modelo de opções sempre acompanhou a evolução humana. Desde a mais remota antiguidade, inclusive com passagens bíblicas, remetem a um paralelo com os atuais contratos.


Os contratos sempre tiveram várias conotações, mas sempre imperou basicamente um contexto especulativo e outro de hedge. Abaixo, citaremos as mais importantes passagens.

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Jacob, Laban e Raquel

Uma das primeiras, se não a primeira que se tem notícia, é a passagem bíblica de Jacob, que trabalhou por sete anos para Laban, para obter o direito de casar-se com sua filha, Raquel. Observe que tal fato caracteriza o atual modelo de opções, no qual poderíamos traçar um paralelo dizendo que Jacob comprou uma opção de compra, pagando como prêmio sete anos de trabalho, para ter o direito, mas não a obrigação, de casar-se com a filha de Laban

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Thales de Mileto

Outra história conhecida é a de Thales de Mileto, filósofo Grego. Foi o primeiro filósofo ocidental de que se tem notícia, sendo o marco inicial da filosofia ocidental, e considerado um dos sete sábios da Grécia Antiga. Com bastante conhecimento de Cosmologia e um grande observador da natureza, ele previu com antecedência uma excelente colheita de azeitonas.


Com base nessa previsão, Thales firmou um contrato alugando antecipadamente as prensas de azeitonas, que serviam para transformar a azeitona em azeite de oliva, durante a próxima colheita. Como poucos acreditavam que Thales fosse capaz de prever a próxima colheita com antecedência, os donos das prensas aceitaram a oferta, pois, assim, também poderiam se proteger e garantir algum lucro caso a próxima colheita fosse fraca.


A previsão de Thales foi acertada e a colheita foi ótima naquele ano. Como resultado, a demanda pelas prensas foi enorme o que permitiu Thales revender o seu uso com um grande lucro. Traçando novamente um paralelo com o atual modelo de opções, Thales pagou um prêmio pelo direito, mas não pela obrigação, de usar as prensas. Repare que caso a colheita tivesse sido fraca, Thales não teria exercercido seu direito, perdendo apenas a quantia paga (prêmio) pelo direito de usar as prensas.

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Tulipamania

Diversas outras histórias poderiam ser contadas, mas talvez uma das mais importante seja o caso das tulipas, que aconteceu na Holanda. A sua importância decorre do fato que é o primeiro relato das conseqüências que as opções e derivativos podem trazer quando são utilizadas como especulação.


Naquela época na Holanda, as tulipas era a principal atividade econômica. As tulipas foram introduzidas pelos turcos se tornardo sensação entre os ricos na Holanda.


A valorização das tulipas chegou a um preço irracional. A título de curiosidade para se comprar apenas um bulbo da flor Viceroy, chegou ao preço de 2500 Florins, que poderia comprar todos os produtos abaixo de uma só vez:

- 12 ovelhas: 120f

- 4 bois: 480f

- 8 porcos: 240f

- 2 tonéis de Vinho: 70f

- 4 tonéis de cerveja: 32f

- 2 toneladas de manteiga: 192f

- 1.000 libras de queijo: 120f
- 1 cama: 100f

- 1 terno: 80f

- 1 copo potável com prata: 60f

- 2 last de trigo: 448f

- 4 last de centeio: 558f

Isto permitiu a criação de um mercado futuro conhecido como “windhandel” (negócio de vento), em que produtores e intermediários começaram a fechar contratos futuros, que nada mais eram do que opções de compra e venda de tulipas.


Estes contratos virou moda, em função dos preços das tulipas, e passaram a ser negociados livremente o que virou alvo de grande especulação, já que especuladores começaram a perceber que a negociação dos contratos gerar oportunidades de lucros maiores do que o exercício seus direitos de compra das tulipas. Dessa maneira, os contratos passaram a não mais ter o ativo-base (tulipas) como referência.

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Quando o mercado se deu conta de que as tulipas tinha atingido um patamar irrealista de preço, a bolha estourou.





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O mais importante desta história é que foi a primeira que se tem notícia que um contrato derivativo foi utilizado como mecanismo de especulação o que amplificou o crash nos preços das tulipas.

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Atual modelo dos contratos de opções

Em 1973 as opções tomaram a forma como conhecemos hoje e surgiu quando a CBOT (The Chicago Board Of Trade - Bolsa de Chicago), abriu a CBOE (Chicago Board Options Exchange).


O maior avanço com a abertura da CBOE foi a padronizção de negociação. Até então, os negócios envolvendo as opções deveria ser acertada individualmente entre compradores e vendedores. Com o surgimento da padronização, as opções passaram a ser negociadas com parâmetros pré-definidos, como: lote, preço de exercício, data de exercício, entre outros parâmetros, o que tornou mais fácil o acompanhamento das cotações disponibilizadas pela bolsa, uma vez que representavam um grupo padronizado de opções.


No primeiro dia de negociações, 26 de abril de 1973, a CBOE negociou 911 contratos de 16 ações. A partir de então o mercado de opções cresceu em todo o mundo bem como os mecanismos e estratégias de uso.

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Tipos de Opções:

Uma opção de um ativo pode ser um direito de comprar o ativo (opção de compra, ou call) ou o direito de vender o ativo (opção de venda, ou put) a um determinado preço, em uma determinada data, ou período de tempo no futuro.


No Brasil, ainda sofremos de uma grave falta de liquidez nas opções de venda, o que nos restringe em muitas estratégias. Porém, com o amadurecimento do nosso mercado, esta liquidez está gradativamente aumentando.


O titular (comprador) de uma opção, ao adquirir uma opção, tem um direito (mas não uma obrigação), de adquirir o ativo base.


Ou seja, quem compra uma call, compra o direito de comprar o ativo base a um determinado preço dentro de um prazo. Já quem compra uma put, compra o direito de vender o ativo base a um determinado preço dentro de um prazo.


Por este direito, o titular paga um preço (prêmio). Se o titular, ao final do prazo, não exercer esse direito, a opção, assim como o direito de exercê-la, deixam de existir.
O lançador (vendedor) de uma opção, ao vender uma opção, tem a obrigação (não apenas o direito), de entregar o ativo base, caso o comprador da opção opte por exercer seu direito.
Ou seja, quem vende uma call, assume a obrigação de vender o ativo base a um determinado preço dentro de um prazo. Já quem vende uma put, assume a obrigação de comprar o ativo base a um determinado preço dentro de um prazo.
Opções Americanas (as utilizadas no Brasil): Uma opção do tipo americana pode ser exercida a qualquer momento, até a data de exercício.
Opções Europeias (normalmente utilizadas em PUTs no Brasil e sobre opções sobre índices): Uma opção do tipo européia só poderá ser exercida na data específica do exercício.

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Como são negociadas:




Assim como as ações, as opções possuem também um código de negociação.


Exemplo: PETRC32, onde:


PETR: Representa o ativo do qual a opção é derivada. Nesse caso, PETR4.
C: Representa a data de vencimento.
Os vencimentos ocorrem via de regra na terceira segunda-feira do mês (a não ser quando há feriados, os vencimentos podem ser antecipados como ocorreu na série do mês de Fevereiro/2010 em função do feriado de Carnaval ou postegardo como ocorreu na série K, em função do feriado da proclamação da República em 15/11). Os meses são definidos pelas letras, começando com a letra A (vencimento em Janeiro), e terminando com a letra L (vencimento em Dezembro), no caso de call.


32: Normalmente indica o preço de exercício, mas nem sempre, já que quando ocorre a distribuição de proventos e as ações ficam ex, o preço de exercício também sobre alterações, portanto recomendamos sempre verificar no site da CBLC os preços de exercício.
Para saber quais são as opções que estão autorizadas a serem negociadas, assim como seus respectivos códigos, acesse o site da CBLC.


Clique em Mercados, Opções, Séries autorizadas.


Digite o nome da empresa para a qual deseja realizar a busca, e clique em Buscar.


No site da CBLC aparecem todas as opções que estão autorizadas para serem negociadas, assim como seu preço, e data de exercício. Outras informações relevantes podem também ser obtidas no site da CBLC, como as informações de contratos em aberto, número de posições que estão descobertas, travadas ou cobertas, além de número de titulares, bem como de lançadores.


Estas informações nos ajudam a dar pistas, em quais patamares de preços o ativo pode encontrar ou não resistência, ou até mesmo grandes posições pode nos sinalizar anomalias e mostram estratégias operacionais adotadas por grandes players do mercado, portanto é sempre importante e necessário avaliarmos estas informações disponbilizadas pela CBLC

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Componentes da opção:

1-Preço de Exercício (PE)


O preço de exercício é o preço pré-determinado pelo qual o ativo base será negociado, no caso de ocorrer o exercício da opção. Lembrnado que o exercício é o evento em que o titular (ou comprador da opção), possui o direito de comprar e o lançador (ou vendedor da opção) têm a obrigação de vender o ativo base.


Quanto menor o PE, maior o prêmio pago pelo direito, pois o seu valor intrínseco* é maior.


Quanto maior o PE, menor será o prêmio pago pelo direito, pois suas chances de ser exercido se reduzem, pois diminue o Valor intrínseco, chegando até mesmo a desaparecer, dando espaço somente ao Valor Extrínseco*.


Valor Intrínseco = Preço da ação – PE (Desde que o resultado seja positivo)


Valor Extrínseco (ou Valor de Expectativa)= Preço da opção – Valor Intrínseco

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Os preços de exercícios, comparados ao preço do ativo base, caracterizam as opções:


In The Money (ITM) ou "Dentro do Dinheiro":


É quando o PE (preço de exercício) é menor que o preço da ação.


É quando a opção tem um comportamento bem similar ao do ativo, acompanhando suas oscilações de preço.


Exemplo: Se uma ação sobe R$ 1,00, uma opção ITM espera que a opção também tenha uma alta bem próxima de R$ 1,00 em seu preço.


At the Money (ATM) ou "No Dinheiro":


É quando o PE (preço de exercício) está próximo ao preço da ação.

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Out The Money (OTM) ou "Fora do Dinheiro"

É quando o PE (preço de exercício) é maior que o preço da ação.


No caso de opções é importante destacar que de acordo que se aproxima a data de exercício das opções, as opções perdem gradativamente o seu valor extrínseco, tendo na data de execício, apenas valor intrínseco.

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2-Data de Exercício


A data de exercício é a data em que o direito cessa, ou deixa de existir, caso não seja exercido.


Como comentamos no preço de exercício, neste dia todas as opções perdem todo o valor extrínseco e os contratos cujos preços de exercício são acima do preço do ativo perdem todo seu valor (ou, no jargão do mercado, "viram pó"), e todas as opções cujo preço de exercício é menor que o preço do ativo, terão apenas valor intrínseco.


Um dado importante a salientar, é que quanto mais distante a data de exercício, maior o valor extrínseco da opção. Conforme o vencimento se aproxima as opções perdem valor extrínseco, e na hora do exercício, elas só possuem valor intrínseco.


No Brasil os vencimentos das opções ocorrem todos os meses, na 3ª segunda-feira de cada mês, salvo quando há feriados caindo neste dia, o que pode fazer com que os vencimentos sejam antecipados como ocorreu na série do mês de Fevereiro/2010 em função do feriado de Carnaval ou postegardo como ocorreu na série K, em função do feriado da proclamação da República em 15/11.

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3-Prêmio




O prêmio é o preço da opção, que é constituído de valor intrínseco e valor extrínseco.


O prêmio da opção é influenciado pelos seguintes componentes:

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3.1-Preço do ativo base

Como a opção é um derivativo de um ativo ao qual ela corresponde, o preço do ativo impacta diretamente o preço da opção,
já que quanto mais ITM a opção, maior o seu valor intrínseco, consequentemente maior será o prêmio da opção.

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3.2- Preço de exercício da opção

Quanto maior o preço de exercício de uma opção, menor será o preço da opção em si (prêmio), já que a opção terá menos valor intrínseco. Ao passo que de maneira análoga também é verdadeira, quanto menor o preço de exercício, maior o prêmio da opção, pois haverá mais valor intrínseco.


O valor extrínseco está muito associado a expectativa e volatilidade, portanto representam um valor pequeno sobre o prêmio. Lembrando que as opções que estão muito OTM (Out of the Money) tendem a R$ 0,00, ou a R$ 0,01, ainda mais quando estão próximas a data do exercício.

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3.3- Tempo que resta até a data do exercício (Theta)

O tempo que resta para o exercício, mais conhecido como Theta, é, em última instância, o que podemos classificar como a essência das opções, já que valor extrínseco é, na verdade, um valor de expectativa, embutido ao preço das opções.


Com o passar dos dias, essa expectativa lentamente deixa de existir, fazendo com que as opções ITM e ATM fiquem apenas com valor intrínseco, e as OTM virem pó.

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3.4- Fatores externos (Taxas de juros)

A influência das taxas de juros nos preços das opções são pequenas, ainda mais agora em que essas taxas estão mais controladas. No entanto, é importante salientar que este componente exerce influência no prêmio das opções.


Um aumento nas taxas de juros faz com que os prêmios das opções tendam a aumentar, assim como uma queda nas taxas de juros faz com que os prêmios das opções tendam a se reduzir.


Com pequenas variações anuais como a que estamos vivendo, esta influência tem sido pequena nos últimos anos.

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3.5- Volatilidade

A volatilidade nada mais é do que a expectativa de movimentos (variação de preços) de determinado ativo. Quanto maior a expectativa de variação, maior é a volatilidade.


A volatilidade do ativo base tem relação direta com o preço das opções, já que, quanto maior a volatilidade do ativo base, maior o prêmio das opções.


A lógica por detrás deste fato é que, quanto maior a volatilidade do ativo base, maiores serão os movimentos em seus preços, e quanto maiores os movimentos de preços, maiores são as chances de que uma opção OTM seja exercida, ou que uma opção ITM vire OTM.

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3.5- VolatilidadeII

Ou seja, as incertezas, e consequentemente o risco, aumentam com a volatilidade. Se o risco aumenta, aumenta também o prêmio para assumir esse risco.


Importante salientar que a volatilidade não é direcional. Ela pode aumentar em movimentos tanto de alta quanto de baixa no ativo base. Porém o que observamos ao longo do tempo, é que existe uma tendência natural de que as altas nos mercados aconteçam de forma mais uniforme e em pequenas doses. Por conta disso, é comum que a volatilidade caia de acordo com o desenvolvimento das altas. Diminuindo a volatilidade, a expectativa também diminui, assim como o valor extrínseco das opções.


Já no caso de quedas, que costumam ocorrer de forma mais intensa, há um aumento da volatilidade e dos valores extrínsecos das opções. Apesar de ser uma tendência, não é regra, ou seja, altas também podem ocorrer com aumento da volatilidade.

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3.5- VolatilidadeIII

De todos os componentes que influenciam o preço das opções, a volatilidade é o único desconhecido. E é este fator que faz com que as opções de fato existam, já que, se conhecêssemos o valor da volatilidade futura, saberíamos com precisão qual seria o preço do ativo base na data do vencimento.


Assim, saberíamos exatamente qual seria o valor intrínseco das opções, o que nos bastaria para comprar ou lançar as opções de acordo com o seu prêmio atual.


A única forma de volatilidade que conhecemos, e que, portanto, pode ser analisada e determinada, é a volatilidade histórica (VH). Ela mede a variação de preço de um ativo (por meio das diferenças dos preços de fechamento em base diária) durante um determinado período de tempo.

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É ITM, ATM ou OTM?

Para que possamos operar com as opções de modo satisfatório, com plena consciência do que estamos fazendo, é preciso que nos familiarizemos com o assunto, e com sua terminologia.


Vamos conhecer agora um pouco mais sobre o que significam opções ITM, ATM e OTM, assim como as principais características desses contratos.

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Opção ITM (In the money)


Chamamos de opções ITM (dentro do dinheiro) as opções cujos preços de exercício estejam abaixo do preço de mercado do ativo-base.


Assim, se o ativo-base fictício "ABCD4" tem preço de mercado de R$ 40,00, todas as opções com strike (preço de exercício) abaixo desse valor, são consideradas opções ITM. Exemplos seriam as opções fictícias ABCDJ34, ABCDJ36, ABCDJ38, onde o número do código representa o strike (preço de exercício).


As opções ITM se caracterizam:


- Pelo alto valor intrínseco e baixo valor extrínseco;


- Acompanham muito de perto as variações de preços, em termos nominais, do ativo base. Isto significa que, se o ativo base subir ou cair R$ 1,00, os movimento de preço das opções ITM terão um movimento muito similar a este movimento de R$ 1,00, mas salvo eventuais distroções, sempre será abaixo de R$ 1,00;


- Caracterizam-se também por uma menor liquidez em bolsa, já que como possuem um alto valor intrínseco, possuem também um alto prêmio, o que encarece suas negociações e diminui o volume transacional de lotes.

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Opção ATM (At the money)


Chamamos de opções ATM (no dinheiro), as opções cujos preços de exercício estejam mais próximos do preço de mercado do ativo-base.


No nosso exemplo fictício acima, seriam as opções ABCDJ40, ABCDK40, ABCDL40, etc.


As opções ATM se caracterizam:


- Pelo alto volume de negócios (sendo quase na totalidade das vezes o contrato de opção com o maior número de negócios), bem como um alto número de contratos em aberto;


- Ter valor extrínseco, maiores que as opções ITM, mas podendo não ter, ou ter muito pouco, valor intrínseco;


- Acompanham as variações de preços geralmente pela metade, em termos nominais, do ativo base. Isto significa que, se o ativo base subir ou cair R$ 1,00, os movimento de preço das opções ATM terão um movimento muito similar a metade deste movimento de R$ 1,00, em torno de R$ 0,50, mas salvo eventuais expectativas, tais movimentos podem ser maiores ou menores do que este valor.

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Opção OTM (Out of the money)


Chamamos de opções OTM (fora do dinheiro), as opções cujos preços de exercício estejam acima do preço de mercado do ativo-base.


No nosso exemplo fictício acima, seriam as opções ABCDJ42, ABCDJ44, ABCDJ46, etc.


As opções OTM se caracterizam:


- Por possuir apenas valor extrínseco, tendo em consequencia baixos prêmios, tendendo a zero quanto mais próximo da data de exercício das opções;


- As variações de preços no ativo, no geral não são acompanhadas nestes contratos a não ser que a expectativa de exercício seja grande, ou que ainda reste um grande tempo para a data de exercício;


- Um grande volume de contratos, já que como o prêmio é pequeno ocorre a negociação de um grande volume de contratos.

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Importância da categorização das opções

Mais importante do que sabermos a classificação de cada contrato é também importante termos em mente alguns conceitos.


O conceito de opção ATM para os modelos de precificação, vai além do que simplesmente ser a opção cujo preço de exercício esteja mais próximo ao preço corrente do ativo-base. Ele mostra qual a opção que tem maior probabilidade de estar mais próxima do preço corrente do ativo-base, na data de vencimento.


Isto se torna essencial a medida que podemos saber quais as chances de um contrato dar ou não exercício e que em função do theta (que representa o efeito do tempo sobre o valor dos contratos), gera duas premissas que todo operador de opções tem que saber antes de operar:

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(1) Na data de vencimento as opções ITM e ATM terão apenas valores intrínsecos. Lembrando que a ATM pode também não ter valor intrínseco.


(2) Na data de vencimento as opções OTM não terão valor algum.


As opções difere das ações em função destas duas premissas acima, já que uma ação não valerá nada apenas se a empresa abrir falência. Já no caso das opções um contrato pode não valer nada simplesmente se na data do exercício, este contrato for uma opção OTM.


Isto posto, não podemos nos esquecer que na bolsa, assim como em qualquer mercado, não há como fugir de uma regra muito simples:

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Para se obter lucro em posições compradas, é necessário que se venda o ativo/contrato por um preço acima daquele pelo qual foi comprado.


Para se obter lucro em posições vendidas, é necessário que se recompre o ativo/contrato por um preço abaixo daquele pelo qual foi vendido.


Assim, para lucrarmos sempre no mercado, o ideal seria estarmos com operações compradas em strikes ITM e vendidas em strikes OTM.


Isso seria muito simples se soubéssemos de antemão qual seria o preço do ativo-base no vencimento ou da volatilidade futura, já que com ela conseguiríamos determinar também o preço do ativo base na data do vencimento.


Obviamente, nós nunca saberemos com antecedência o que o futuro nos reserva. Se soubéssemos, aconteceria como no filme De Volta para o Futuro 2, em que o personagem Biff Tannen fico multimilionário por ter uma revista com todos os resultados esportivos, pois bastava apostar no vencedor indicado pela revista.


Mas, como saber o futuro apenas faz parte da ficção, resta-nos mesmo é fazer uso dos modelos de precificação, que olham para a data do vencimento, porém, retratando a realidade do momento, tentando nos dar pistas em qual contrato de opção estará o ativo base mais próximo na data do vencimento.


É óbvio que estamos falando de análise de probabilidades, e que estamos usando as ferramentas disponíveis para que possamos analisar algo indeterminável (um preço futuro). Nossa busca é a de procurar uma resposta para a pergunta:


Qual o strike de opção estará mais próximo do preço do ativo-base na data do vencimento?


Os modelos de precificação nos ajudam nesta tarefa. Mas é sempre importante lembrar que o uso desses modelos, assim como de quaisquer outros instrumentos de análise, nunca podem oferecer a garantia do lucro.


O que nos garante o lucro é o gerenciamento do risco (Grave esta frase para sempre).


Risco é a palavra-chave nos mercados de...risco.


E o que torna o risco o fator mais importante nos mercados é o fato de que, por maiores que sejam as probabilidades de acerto, existe sempre o imponderável, palavra cujo significado é "aquilo que não pode ser medido".


E foi justamente o imponderável que levou Myron Scholes, um dos criadores do modelo de precificação de Black & Scholes (pelo qual recebeu um prêmio Nobel), a quebrar o LTCM (Long Term Capital Management), um fundo onde se fazia uso intenso do modelo, na precificação de opções sobre títulos de dívida pública.

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Mas isso não significa então, que o modelo não é bom?








De jeito nenhum. O modelo é muito bom. O que não foi bom no caso do LTCM, foi justamente o gerenciamento do risco, que não levou em conta o imponderável.




Quando aconteceu a crise Russa, em 1998, os spreads dos títulos Russos se comportaram de uma forma que não estava prevista dentro do gerenciamento de risco feito pelos gestores, e mais uma vez, o imponderável derrotou um grande gênio, detentor de um prêmio Nobel.




Inteligência sem humildade, é sinal de perigo.




Assim, temos que ter sempre em mente que, saber qual a opção que estará mais próxima ao preço do ativo-base na data do vencimento, com exatidão, é tarefa impossível, e é justamente por isso que as opções existem.




Os derivativos foram criados justamente para nos ajudar a lidar com essa incerteza sobre os preços futuros. Portanto, utilizá-los, sem reconhecer essa premissa, é uma enorme tolice.




O que fazemos é utilizar os modelos de precificação para nos ajudar a encontrarmos qual opção tem maiores probabilidades de cumprir esse papel, para que então, possamos traçar nossas estratégias de gerenciamento do risco.




E o que o modelo de Black & Scholes nos oferece para lidar com isso são o que chamamos de "gregas", das quais começamos a falar no último artigo.




Encontrar a opção com maior gama, e com delta próximo a 0,50, nos mostra de forma numérica e com facilidade, qual é a opção ATM no momento. Mas essa não é a única ferramenta que podemos utilizar para tentar caracterizar as opções. Outra ferramentas, muito interessante e útil, é a chamada "relação natural" das opções, que veremos nos próximos artigos.

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Modelos de Precificação de Opções








O objetivo de um modelo de precificação de opções é determinar um preço teórico (PT) para as opções em determinados cenários, ocupando a lacuna que nos é deixado em função de não sabermos de fato a volatilidade futura.




Ou seja, a determinação de um PT é uma estimativa, um balizador para que possamos avaliar se as opções estão sendo operadas sobre-avaliadas ou sub-avaliadas pelos participantes do mercado.




É fundamental entender que os preços das opções NÃO são obrigados, em nenhum momento, a estarem próximos, ou mesmo seguindo, os preços teóricos dos modelos de precificação.




Porém é importante ao menos termos uma noção se estamos lidando com opções sub ou sobre valorizados, para que nos ajude a escolher as estratégias operacionais, seja ela comprada ou vendida, ou apostando na movimentação de preço (compra de volatilidade) ou na estagnação de preços (venda de volatilidade).




Um segundo benefício indireto dos modelos de precificação, é que esses modelos determinam a situação das operações com as opções em um dado momento, calculando a exposição ao risco.




Existem diversos modelos de precificação, mas o mais popular é o Black and Scholes (B&S), pois é o mais simples, e o que necessita de menos dados e cálculos para se chegar ao preço teórico.

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Os dados requisitados pelo B&S são:



- Preço da ação
- Preço de exercício da opção
- Tempo para o vencimento
- Taxa de Juros
- Volatilidade Histórica da Ação




Com estes dados, o modelo calcula um PT (Preço Teórico) para a opção.


Importante salientar que se houvesse o conhecimento da volatilidade futura, teríamos o preço reais das opções na data de exercício. Porém como não podemos ter acesso a tais dados, já que só podemos utilizar a volatilidade histórica do ativo, o preço que o modelo nos fornece é realmente teórico.


Outro dado importante a destacar é que o PT (Preço Teórico) normalmente difere dos preços em que as opções estão sendo negociadas no mercado, e esta diferença é que nos faz concluir se as opções sobre ou sub-avaliadas.


A esta diferença entre o preço da opção no mercado, e o preço teórico fornecido pelo modelo de precificação Black and Scholes, é dada o nome de Volatilidade Implícita (VI).


A VI é um número percentual e quanto maior for seu valor, maior a expectativa do mercado implícita nas opções.


Uma opção não deve ser comprada ou vendida apenas porque o modelo de precificação está nos dizendo que está sobre-avaliada ou sub-avaliada. Deve-se ter em mente que nas operações que envolvem duas ou mais opções, ter consciência dessas distorções pode beneficiar um operador, e isto é o que o mercado chama de Vantagem de Volatilidade (Volatility Skew).


O modelo B&S, além do preço teórico, fornece ainda as "gregas" das opções (Delta, Gama, Theta, Vega e Rho) que são as características das opções, como veremos nos próximos artigos.

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Gregas


As principais Gregas, e a Fisiologia das Opções


As gregas fornecem a características das opções, no que diz respeito aos movimentos de seus preços em relação ao ativo base.




Através do estudo das gregas podemos entender por que dos movimentos (ou dos não movimentos) das opções, ou seja, porque uma opção pode cair enquanto sua ação sobe, por exemplo.




Em última instância, as gregas são uma relação dos movimentos das opções com as variações de preço da ação.




As gregas são: Delta Gama, Theta, Rho, Vega

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Delta




O delta possui várias funções, dentra elas destacamos;








(1) Taxa de variação em relação ao Ativo-Base




É o efeito da variação de preço do ativo base, expresso em percentual. Em resumo, é o quanto a opção ganha ou perde prêmio em relação a uma alteração no preço do ativo




Teoricamente significa o quanto da variação de preço do ativo base será refletido na variação de preço da opção.




Uma opção de delta 0,9 (ou 90%), significa que, para uma variação de R$ 1,00 no preço do ativo base, espera-se que a opção tenha uma variação de R$ 0,90 em seu preço.




O Delta é maior quanto mais ITM a opção for, tendendo a 100%, e é menor, quanto mais OTM for a opção. Na teoria nenhuma opção deverá ganhar mais valor que a variação do ativo base, por isto o limite é 100%. Claro que uma eventual distorção pode afetar a variação.




A opção ATM é aquela que tem Delta de 50%.




Isto em termos práticos, significa que uma opção muito ITM o valor de variação é praticamente idêntica a variação do ativo-base e uma opção OTM variará um pequena fração da variação do ativo-base. A não ser que ocorra algma distorção, uma opção não deve nunca ganhar ou perder mais valor do que a variação do ativo-base.

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(2) Delta Neutrals


Uma outra função do delta é sua utilização para manter uma estratégia neutra em relação a movimentação de preço do ativo, usualmente para montagem de uma operação de hedge. As operações de delta neutrals são operações avançadas e maiores detalhamento sobre estas operações podem ser consultadas nos artigos abaixo:


Delta neutrals - Parte I


Delta neutrals - Parte II


Esta equivalência ou posição teórica sobre o ativo-base, conseguem diminuir o risco, principalmente para operadores de futuros, em que o número de contratos operados (comprado/vendido) sempre é alavancado.


Importante notar que tanto o delta neutrals, bem como a taxa de variação, possuem essencialmente o mesmo conceito.

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(3) Probabilidade de uma opção finalizar ITM


Uma última interpretação sobre o delta, muito menos mencionada, porém muito útil em sua utilização é a probabilidade de uma opção finalizar como ITM.


Se ignorado o sinal do delta (vendido em caso de calls ou comprado em caso de puts), uma opção de compra com um delta de 25, ou uma opção de venda de -25, possui uma probabilidade de 25% desta opção ser uma ITM na data de vencimento da opção.


Se uma opção de compra com um delta de 75, ou uma opção de venda de -75, possui uma probabilidade de 75% desta opção ser uma ITM na data de vencimento da opção.


Outro ponto importante é que os modelos de precificação consideram como ATM a opção que tem as maiores chances de se tornar a opção cujo preço de exercício esteja mais próximo do preço do ativo base na data do exercício.


O impacto direto é que a avaliação do delta se torna uma ferramenta em que é feito uma avaliação futura (data de vencimento dos contratos de opções), para uma análise hoje dos mesmos contratos, mostrando as probabilidades de uma opção ser, na data do vencimento, ITM, ATM e OTM, o que nos ajuda na montagem e monitoramento das posições, já que muitas estratégias com opções depende não apenas se uma uma opção terminará ITM, mas por quanto estará ITM no vencimento.


Em operações com opções uma condição primária que se configura não é saber se uma estratégia é vencedora ou perdedora, mas quanto que a estratégia perderá e/ou ganhará em termos de valores nominais, já que todo operador experiente aceita várias pequenas perdas se ocasionalmente tenha uma grande operação vencedora.

[The Money Man]

Delta x Tempo


De acordo que o vencimento das opções se aproximam, todas as opções ITM vão gradualmente ganhando delta se aproximando de 100%, enquanto a opção ATM se manterá com o Delta de 50% e todas as OTM vão perdendo gradualmente o delta se aproximando de zero.




Esta avaliação se torna importante no acompanhamento de suas posições, já que a montagem das operações permite saber de antemão o risco-retorno de uma opção finalizar como ITM, ATM e/ou OTM. Com isto, se alguma modificação estiver em curso que possa ser verificado pela avaliação do delta, e que afete o retorno o tornando como risco de prejuízo, ajustes nas posições são requeridas para que sejam mantidas as probabilidades da posição termine vencedora no vencimento.

[The Money Man]

Gama


É a aceleração da opção, ou a taxa de variação do Delta.


Significa quantos Deltas a opção vai variar para cada variação de R$ 1,00 no preço da ação.


É o que realmente determina o quanto a opção irá variar em termos proporcionais percentuais em relação à variação do ativo base.


Quanto mais Gama, maiores a variações percentuais da opção.


O Gama é maior nas opções ATM, que são as que apresentam maiores variações percentuais por cada Real de variação no preço da ação.


O Gama também pode acumular a expectativa. Em movimentos em que o ativo-base suba sem que haja, no entanto, a valorização esperada no prêmio da opção que supsotamente deveria em função do delta, este valor acumulado pode ficar acumulado no gama. O que torna a opção potencialmente mais explosiva caso o movimento do ativo-base continue.

[The Money Man]

Gama x Tempo


Ao se aproximar do vencimento, a opção ATM permanece com um grande gama, enquanto todos os outros contratos tendem a um gama zero.


Isto, em termos práticos, significa que as opções ITM tenderão a ter movimento iguais ao ativo base bem próximos ao vencimento (pois terão um delta próximo a 1 e gama zero), enquanto a opção ATM tenderá a ter um delta em 0,50 e um gama explosivo, como mostra o gráfico acima.


No caso das OTMs, serão opções que estarão com delta, gama e valor extrínseco próximos a zero, todas no pó, a espera de algum evento extraordinário.

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Gregas: Theta (http://www.clubedevienna.com.br/curso-basico-opcoes/gregas-theta)

Theta

O Theta mede o efeito do tempo no valor da opção, ou quantos centavos de VE a opção perde pela passagem de um dia.


Em outras palavras, é a perda de valor das opções pela passagem do tempo.


O Theta é maior onde tem mais VE, mas é proporcionalmente maior quanto
mais OTM.

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Gregas: Theta (http://www.clubedevienna.com.br/curso-basico-opcoes/gregas-theta)

Theta

O Theta mede o efeito do tempo no valor da opção, ou quantos centavos de VE a opção perde pela passagem de um dia.


Em outras palavras, é a perda de valor das opções pela passagem do tempo.


O Theta é maior onde tem mais VE, mas é proporcionalmente maior quanto
mais OTM.

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Gregas x Tempo

As Gregas e o Tempo

Opções ITM: Tem muito Delta e pouco Gama. Acompanham bem de perto a variação do ativo objeto. São pouco influenciadas pelo tempo. Com a passagem do tempo, o Delta tende a 100 e o Gama tende a zero, e seu comportamento vai se tornando a cada dia mais semelhante ao comportamento da ação.


Opções ATM: Delta médio e muito Gama. Acompanham bem menos as variações nominais do que as opções ITM, mas as variações percentuais são mais intensas. São influenciadas pela passagem do tempo, perdendo o Valor Extrínseco. Com a passagem do tempo, o Delta tende a se manter em torno de 50, e o Gama aumenta expressivamente, se tornando explosivo próximo do vencimento.


Opções OTM: Pouco Delta e pouco Gama. Só andam se a ação andar muito. Antes de apresentarem variações expressivas, precisam ganhar Gama e Delta. O tempo as destrói. Com a passagem do tempo, o Delta e o Gama tendem a zero, e vão progressivamente virando pó, a não ser que uma alta extraordinária aconteça.

[The Money Man]

Considerações sobre Riscos em Opções

Todo operador sabe que em determinados momentos suas operações terminarão no lucro e em outros no prejuízo. Ninguém consegue manter apenas operações lucrativas todo o tempo. O importante é conseguir, no longo prazo, obter em seus resultados mais lucro do que prejuízos.

Alguns conceitos, no mercado de opções são diferenciados, já que compartilha de algumas variáveis, porém outras possuem importância que inexistem em outros mercados. Vejamos alguns mais importantes, a seguir.

[The Money Man]

(1) Impacto da Alavancagem

Supondo que um operador escolha uma estratégia em que as operações metade das operações terminarão no lucro e a outra metade termine no prejuízo. Se, no entanto, das vezes que as operações terminarem no lucro este seja maior do que os prejuízos então na média este operador terá lucro em suas operações.

Isto é um conceito importante, já que um operador pode ter mais operações perdedoras do que lucrativas, desde que, as operações lucrativas suplantem os prejuízos das operações perdedoras, no momento em que elas acontecerem. Por exemplo, imaginem que um operador realize 10 operações, sendo que 1 delas termine no lucro e 9 no prejuízo. Se nas vezes em que este operador a operação termine com um prejuízo de R$ 1.000,00 e no momento em que a operação termine no lucro este seja de R$ 10.000,00.

No exemplo acima, as operações perdedoras totalizam R$ 9.000,00 enquanto que a única operação lucrativa terminou no lucro de R$ 10.000,00 o que confere na média ainda um lucro a este operador.

Este é um conceito que mostra que para uma estratégia ser vencedora no longo prazo, muita, ou algumas vezes, tem que suportar algumas inúmeras outras operações que terminem no prejuízo. Então um operador não deve executar uma operação que perca R$ 1.000,00 quando possui em seu portfólio apenas R$ 1.500,00, por exemplo, já que se ele perder R$ 1.000,00 logo na primeira operação, este operador já estará inviabilizado de continuar na estratégia até que apareça em seu caminho a operação que lhe dê o lucro de R$ 10.000,00, já que esta poderá aparecer apenas após um longo período de perdas.

Em suma, independente das qualidades do operador de opções, maus momentos sempre aparecerão pelo caminho e deve por isto sempre permitir que a estratégia permita que o período de perdas não o dizime no mercado. Portanto, jamais abra uma alavancagem em que algumas poucas perdas o aniquilem do mercado.

[The Money Man]

(2) Risco Direcional - Tendência

(Delta)Este é o risco do ativo-base mova-se em direção oposta a tendência desejada na operação. Por exemplo, uma operação de compra a seco, pressupõe ganhos com o ativo em alta, caso o ativo-base caia, inevitavelmente esta operação terminará no prejuízo. Neste caso, o Delta é uma medida que ajudará na análise do quanto a sua posição poderá ganhar ou perder valor de acordo com a variação limitada do ativo-base.