Operar Opções

[The Money Man]

3.5- VolatilidadeIII

De todos os componentes que influenciam o preço das opções, a volatilidade é o único desconhecido. E é este fator que faz com que as opções de fato existam, já que, se conhecêssemos o valor da volatilidade futura, saberíamos com precisão qual seria o preço do ativo base na data do vencimento.


Assim, saberíamos exatamente qual seria o valor intrínseco das opções, o que nos bastaria para comprar ou lançar as opções de acordo com o seu prêmio atual.


A única forma de volatilidade que conhecemos, e que, portanto, pode ser analisada e determinada, é a volatilidade histórica (VH). Ela mede a variação de preço de um ativo (por meio das diferenças dos preços de fechamento em base diária) durante um determinado período de tempo.

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É ITM, ATM ou OTM?

Para que possamos operar com as opções de modo satisfatório, com plena consciência do que estamos fazendo, é preciso que nos familiarizemos com o assunto, e com sua terminologia.


Vamos conhecer agora um pouco mais sobre o que significam opções ITM, ATM e OTM, assim como as principais características desses contratos.

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Opção ITM (In the money)


Chamamos de opções ITM (dentro do dinheiro) as opções cujos preços de exercício estejam abaixo do preço de mercado do ativo-base.


Assim, se o ativo-base fictício "ABCD4" tem preço de mercado de R$ 40,00, todas as opções com strike (preço de exercício) abaixo desse valor, são consideradas opções ITM. Exemplos seriam as opções fictícias ABCDJ34, ABCDJ36, ABCDJ38, onde o número do código representa o strike (preço de exercício).


As opções ITM se caracterizam:


- Pelo alto valor intrínseco e baixo valor extrínseco;


- Acompanham muito de perto as variações de preços, em termos nominais, do ativo base. Isto significa que, se o ativo base subir ou cair R$ 1,00, os movimento de preço das opções ITM terão um movimento muito similar a este movimento de R$ 1,00, mas salvo eventuais distroções, sempre será abaixo de R$ 1,00;


- Caracterizam-se também por uma menor liquidez em bolsa, já que como possuem um alto valor intrínseco, possuem também um alto prêmio, o que encarece suas negociações e diminui o volume transacional de lotes.

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Opção ATM (At the money)


Chamamos de opções ATM (no dinheiro), as opções cujos preços de exercício estejam mais próximos do preço de mercado do ativo-base.


No nosso exemplo fictício acima, seriam as opções ABCDJ40, ABCDK40, ABCDL40, etc.


As opções ATM se caracterizam:


- Pelo alto volume de negócios (sendo quase na totalidade das vezes o contrato de opção com o maior número de negócios), bem como um alto número de contratos em aberto;


- Ter valor extrínseco, maiores que as opções ITM, mas podendo não ter, ou ter muito pouco, valor intrínseco;


- Acompanham as variações de preços geralmente pela metade, em termos nominais, do ativo base. Isto significa que, se o ativo base subir ou cair R$ 1,00, os movimento de preço das opções ATM terão um movimento muito similar a metade deste movimento de R$ 1,00, em torno de R$ 0,50, mas salvo eventuais expectativas, tais movimentos podem ser maiores ou menores do que este valor.

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Opção OTM (Out of the money)


Chamamos de opções OTM (fora do dinheiro), as opções cujos preços de exercício estejam acima do preço de mercado do ativo-base.


No nosso exemplo fictício acima, seriam as opções ABCDJ42, ABCDJ44, ABCDJ46, etc.


As opções OTM se caracterizam:


- Por possuir apenas valor extrínseco, tendo em consequencia baixos prêmios, tendendo a zero quanto mais próximo da data de exercício das opções;


- As variações de preços no ativo, no geral não são acompanhadas nestes contratos a não ser que a expectativa de exercício seja grande, ou que ainda reste um grande tempo para a data de exercício;


- Um grande volume de contratos, já que como o prêmio é pequeno ocorre a negociação de um grande volume de contratos.

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Importância da categorização das opções

Mais importante do que sabermos a classificação de cada contrato é também importante termos em mente alguns conceitos.


O conceito de opção ATM para os modelos de precificação, vai além do que simplesmente ser a opção cujo preço de exercício esteja mais próximo ao preço corrente do ativo-base. Ele mostra qual a opção que tem maior probabilidade de estar mais próxima do preço corrente do ativo-base, na data de vencimento.


Isto se torna essencial a medida que podemos saber quais as chances de um contrato dar ou não exercício e que em função do theta (que representa o efeito do tempo sobre o valor dos contratos), gera duas premissas que todo operador de opções tem que saber antes de operar:

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(1) Na data de vencimento as opções ITM e ATM terão apenas valores intrínsecos. Lembrando que a ATM pode também não ter valor intrínseco.


(2) Na data de vencimento as opções OTM não terão valor algum.


As opções difere das ações em função destas duas premissas acima, já que uma ação não valerá nada apenas se a empresa abrir falência. Já no caso das opções um contrato pode não valer nada simplesmente se na data do exercício, este contrato for uma opção OTM.


Isto posto, não podemos nos esquecer que na bolsa, assim como em qualquer mercado, não há como fugir de uma regra muito simples:

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Para se obter lucro em posições compradas, é necessário que se venda o ativo/contrato por um preço acima daquele pelo qual foi comprado.


Para se obter lucro em posições vendidas, é necessário que se recompre o ativo/contrato por um preço abaixo daquele pelo qual foi vendido.


Assim, para lucrarmos sempre no mercado, o ideal seria estarmos com operações compradas em strikes ITM e vendidas em strikes OTM.


Isso seria muito simples se soubéssemos de antemão qual seria o preço do ativo-base no vencimento ou da volatilidade futura, já que com ela conseguiríamos determinar também o preço do ativo base na data do vencimento.


Obviamente, nós nunca saberemos com antecedência o que o futuro nos reserva. Se soubéssemos, aconteceria como no filme De Volta para o Futuro 2, em que o personagem Biff Tannen fico multimilionário por ter uma revista com todos os resultados esportivos, pois bastava apostar no vencedor indicado pela revista.


Mas, como saber o futuro apenas faz parte da ficção, resta-nos mesmo é fazer uso dos modelos de precificação, que olham para a data do vencimento, porém, retratando a realidade do momento, tentando nos dar pistas em qual contrato de opção estará o ativo base mais próximo na data do vencimento.


É óbvio que estamos falando de análise de probabilidades, e que estamos usando as ferramentas disponíveis para que possamos analisar algo indeterminável (um preço futuro). Nossa busca é a de procurar uma resposta para a pergunta:


Qual o strike de opção estará mais próximo do preço do ativo-base na data do vencimento?


Os modelos de precificação nos ajudam nesta tarefa. Mas é sempre importante lembrar que o uso desses modelos, assim como de quaisquer outros instrumentos de análise, nunca podem oferecer a garantia do lucro.


O que nos garante o lucro é o gerenciamento do risco (Grave esta frase para sempre).


Risco é a palavra-chave nos mercados de...risco.


E o que torna o risco o fator mais importante nos mercados é o fato de que, por maiores que sejam as probabilidades de acerto, existe sempre o imponderável, palavra cujo significado é "aquilo que não pode ser medido".


E foi justamente o imponderável que levou Myron Scholes, um dos criadores do modelo de precificação de Black & Scholes (pelo qual recebeu um prêmio Nobel), a quebrar o LTCM (Long Term Capital Management), um fundo onde se fazia uso intenso do modelo, na precificação de opções sobre títulos de dívida pública.

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Mas isso não significa então, que o modelo não é bom?








De jeito nenhum. O modelo é muito bom. O que não foi bom no caso do LTCM, foi justamente o gerenciamento do risco, que não levou em conta o imponderável.




Quando aconteceu a crise Russa, em 1998, os spreads dos títulos Russos se comportaram de uma forma que não estava prevista dentro do gerenciamento de risco feito pelos gestores, e mais uma vez, o imponderável derrotou um grande gênio, detentor de um prêmio Nobel.




Inteligência sem humildade, é sinal de perigo.




Assim, temos que ter sempre em mente que, saber qual a opção que estará mais próxima ao preço do ativo-base na data do vencimento, com exatidão, é tarefa impossível, e é justamente por isso que as opções existem.




Os derivativos foram criados justamente para nos ajudar a lidar com essa incerteza sobre os preços futuros. Portanto, utilizá-los, sem reconhecer essa premissa, é uma enorme tolice.




O que fazemos é utilizar os modelos de precificação para nos ajudar a encontrarmos qual opção tem maiores probabilidades de cumprir esse papel, para que então, possamos traçar nossas estratégias de gerenciamento do risco.




E o que o modelo de Black & Scholes nos oferece para lidar com isso são o que chamamos de "gregas", das quais começamos a falar no último artigo.




Encontrar a opção com maior gama, e com delta próximo a 0,50, nos mostra de forma numérica e com facilidade, qual é a opção ATM no momento. Mas essa não é a única ferramenta que podemos utilizar para tentar caracterizar as opções. Outra ferramentas, muito interessante e útil, é a chamada "relação natural" das opções, que veremos nos próximos artigos.

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Modelos de Precificação de Opções








O objetivo de um modelo de precificação de opções é determinar um preço teórico (PT) para as opções em determinados cenários, ocupando a lacuna que nos é deixado em função de não sabermos de fato a volatilidade futura.




Ou seja, a determinação de um PT é uma estimativa, um balizador para que possamos avaliar se as opções estão sendo operadas sobre-avaliadas ou sub-avaliadas pelos participantes do mercado.




É fundamental entender que os preços das opções NÃO são obrigados, em nenhum momento, a estarem próximos, ou mesmo seguindo, os preços teóricos dos modelos de precificação.




Porém é importante ao menos termos uma noção se estamos lidando com opções sub ou sobre valorizados, para que nos ajude a escolher as estratégias operacionais, seja ela comprada ou vendida, ou apostando na movimentação de preço (compra de volatilidade) ou na estagnação de preços (venda de volatilidade).




Um segundo benefício indireto dos modelos de precificação, é que esses modelos determinam a situação das operações com as opções em um dado momento, calculando a exposição ao risco.




Existem diversos modelos de precificação, mas o mais popular é o Black and Scholes (B&S), pois é o mais simples, e o que necessita de menos dados e cálculos para se chegar ao preço teórico.