Operar Opções

[The Money Man]

Os dados requisitados pelo B&S são:



- Preço da ação
- Preço de exercício da opção
- Tempo para o vencimento
- Taxa de Juros
- Volatilidade Histórica da Ação




Com estes dados, o modelo calcula um PT (Preço Teórico) para a opção.


Importante salientar que se houvesse o conhecimento da volatilidade futura, teríamos o preço reais das opções na data de exercício. Porém como não podemos ter acesso a tais dados, já que só podemos utilizar a volatilidade histórica do ativo, o preço que o modelo nos fornece é realmente teórico.


Outro dado importante a destacar é que o PT (Preço Teórico) normalmente difere dos preços em que as opções estão sendo negociadas no mercado, e esta diferença é que nos faz concluir se as opções sobre ou sub-avaliadas.


A esta diferença entre o preço da opção no mercado, e o preço teórico fornecido pelo modelo de precificação Black and Scholes, é dada o nome de Volatilidade Implícita (VI).


A VI é um número percentual e quanto maior for seu valor, maior a expectativa do mercado implícita nas opções.


Uma opção não deve ser comprada ou vendida apenas porque o modelo de precificação está nos dizendo que está sobre-avaliada ou sub-avaliada. Deve-se ter em mente que nas operações que envolvem duas ou mais opções, ter consciência dessas distorções pode beneficiar um operador, e isto é o que o mercado chama de Vantagem de Volatilidade (Volatility Skew).


O modelo B&S, além do preço teórico, fornece ainda as "gregas" das opções (Delta, Gama, Theta, Vega e Rho) que são as características das opções, como veremos nos próximos artigos.

[The Money Man]

Gregas


As principais Gregas, e a Fisiologia das Opções


As gregas fornecem a características das opções, no que diz respeito aos movimentos de seus preços em relação ao ativo base.




Através do estudo das gregas podemos entender por que dos movimentos (ou dos não movimentos) das opções, ou seja, porque uma opção pode cair enquanto sua ação sobe, por exemplo.




Em última instância, as gregas são uma relação dos movimentos das opções com as variações de preço da ação.




As gregas são: Delta Gama, Theta, Rho, Vega

[The Money Man]

Delta




O delta possui várias funções, dentra elas destacamos;








(1) Taxa de variação em relação ao Ativo-Base




É o efeito da variação de preço do ativo base, expresso em percentual. Em resumo, é o quanto a opção ganha ou perde prêmio em relação a uma alteração no preço do ativo




Teoricamente significa o quanto da variação de preço do ativo base será refletido na variação de preço da opção.




Uma opção de delta 0,9 (ou 90%), significa que, para uma variação de R$ 1,00 no preço do ativo base, espera-se que a opção tenha uma variação de R$ 0,90 em seu preço.




O Delta é maior quanto mais ITM a opção for, tendendo a 100%, e é menor, quanto mais OTM for a opção. Na teoria nenhuma opção deverá ganhar mais valor que a variação do ativo base, por isto o limite é 100%. Claro que uma eventual distorção pode afetar a variação.




A opção ATM é aquela que tem Delta de 50%.




Isto em termos práticos, significa que uma opção muito ITM o valor de variação é praticamente idêntica a variação do ativo-base e uma opção OTM variará um pequena fração da variação do ativo-base. A não ser que ocorra algma distorção, uma opção não deve nunca ganhar ou perder mais valor do que a variação do ativo-base.

[The Money Man]

(2) Delta Neutrals


Uma outra função do delta é sua utilização para manter uma estratégia neutra em relação a movimentação de preço do ativo, usualmente para montagem de uma operação de hedge. As operações de delta neutrals são operações avançadas e maiores detalhamento sobre estas operações podem ser consultadas nos artigos abaixo:


Delta neutrals - Parte I


Delta neutrals - Parte II


Esta equivalência ou posição teórica sobre o ativo-base, conseguem diminuir o risco, principalmente para operadores de futuros, em que o número de contratos operados (comprado/vendido) sempre é alavancado.


Importante notar que tanto o delta neutrals, bem como a taxa de variação, possuem essencialmente o mesmo conceito.

[The Money Man]

(3) Probabilidade de uma opção finalizar ITM


Uma última interpretação sobre o delta, muito menos mencionada, porém muito útil em sua utilização é a probabilidade de uma opção finalizar como ITM.


Se ignorado o sinal do delta (vendido em caso de calls ou comprado em caso de puts), uma opção de compra com um delta de 25, ou uma opção de venda de -25, possui uma probabilidade de 25% desta opção ser uma ITM na data de vencimento da opção.


Se uma opção de compra com um delta de 75, ou uma opção de venda de -75, possui uma probabilidade de 75% desta opção ser uma ITM na data de vencimento da opção.


Outro ponto importante é que os modelos de precificação consideram como ATM a opção que tem as maiores chances de se tornar a opção cujo preço de exercício esteja mais próximo do preço do ativo base na data do exercício.


O impacto direto é que a avaliação do delta se torna uma ferramenta em que é feito uma avaliação futura (data de vencimento dos contratos de opções), para uma análise hoje dos mesmos contratos, mostrando as probabilidades de uma opção ser, na data do vencimento, ITM, ATM e OTM, o que nos ajuda na montagem e monitoramento das posições, já que muitas estratégias com opções depende não apenas se uma uma opção terminará ITM, mas por quanto estará ITM no vencimento.


Em operações com opções uma condição primária que se configura não é saber se uma estratégia é vencedora ou perdedora, mas quanto que a estratégia perderá e/ou ganhará em termos de valores nominais, já que todo operador experiente aceita várias pequenas perdas se ocasionalmente tenha uma grande operação vencedora.

[The Money Man]

Delta x Tempo


De acordo que o vencimento das opções se aproximam, todas as opções ITM vão gradualmente ganhando delta se aproximando de 100%, enquanto a opção ATM se manterá com o Delta de 50% e todas as OTM vão perdendo gradualmente o delta se aproximando de zero.




Esta avaliação se torna importante no acompanhamento de suas posições, já que a montagem das operações permite saber de antemão o risco-retorno de uma opção finalizar como ITM, ATM e/ou OTM. Com isto, se alguma modificação estiver em curso que possa ser verificado pela avaliação do delta, e que afete o retorno o tornando como risco de prejuízo, ajustes nas posições são requeridas para que sejam mantidas as probabilidades da posição termine vencedora no vencimento.

[The Money Man]

Gama


É a aceleração da opção, ou a taxa de variação do Delta.


Significa quantos Deltas a opção vai variar para cada variação de R$ 1,00 no preço da ação.


É o que realmente determina o quanto a opção irá variar em termos proporcionais percentuais em relação à variação do ativo base.


Quanto mais Gama, maiores a variações percentuais da opção.


O Gama é maior nas opções ATM, que são as que apresentam maiores variações percentuais por cada Real de variação no preço da ação.


O Gama também pode acumular a expectativa. Em movimentos em que o ativo-base suba sem que haja, no entanto, a valorização esperada no prêmio da opção que supsotamente deveria em função do delta, este valor acumulado pode ficar acumulado no gama. O que torna a opção potencialmente mais explosiva caso o movimento do ativo-base continue.

[The Money Man]

Gama x Tempo


Ao se aproximar do vencimento, a opção ATM permanece com um grande gama, enquanto todos os outros contratos tendem a um gama zero.


Isto, em termos práticos, significa que as opções ITM tenderão a ter movimento iguais ao ativo base bem próximos ao vencimento (pois terão um delta próximo a 1 e gama zero), enquanto a opção ATM tenderá a ter um delta em 0,50 e um gama explosivo, como mostra o gráfico acima.


No caso das OTMs, serão opções que estarão com delta, gama e valor extrínseco próximos a zero, todas no pó, a espera de algum evento extraordinário.

[The Money Man]

Gregas: Theta

Theta

O Theta mede o efeito do tempo no valor da opção, ou quantos centavos de VE a opção perde pela passagem de um dia.


Em outras palavras, é a perda de valor das opções pela passagem do tempo.


O Theta é maior onde tem mais VE, mas é proporcionalmente maior quanto
mais OTM.

[The Money Man]

Gregas: Theta

Theta

O Theta mede o efeito do tempo no valor da opção, ou quantos centavos de VE a opção perde pela passagem de um dia.


Em outras palavras, é a perda de valor das opções pela passagem do tempo.


O Theta é maior onde tem mais VE, mas é proporcionalmente maior quanto
mais OTM.